Un mes concentrado en obligaciones en pesos que equivalen al 4,5% del PBI. El equipo económico asegura que la licitación no dejó “sueltos” casi $3 billones.

Consultoras advierten sobre el impacto del costo del financiamiento en la actividad económica.

El Ministerio de Economía ha decidido implementar tasas de interés altas en su reciente licitación de deuda como estrategia para evitar la inyección de pesos en la economía, lo que podría generar una presión adicional sobre el tipo de cambio. Este movimiento se produce en un contexto donde el dólar ya ha mostrado cierta volatilidad y el Banco Central ha emitido señales hacia el mercado.

El aumento de las tasas, que supera considerablemente la inflación, podría tener un efecto negativo en la actividad económica, según alertan consultoras que monitorean indicadores sectoriales anticipados. Los expertos indican que el Gobierno ha priorizado una expansión monetaria mínima, lo que contrasta con la necesidad del sistema financiero por mayor liquidez.

A pesar de que quedaron fuera de la licitación aproximadamente 2,8 billones de pesos, el equipo económico ha explicado que parte de esos fondos serán utilizados por las entidades para cumplir con nuevos requisitos de encajes, lo que en términos prácticos significa que la expansión monetaria será menor. “No queremos que haya pesos excedentes en el mercado y mantenemos una política monetaria muy restrictiva donde la tasa se determina de manera endógena. No liberaremos liquidez para que bajen las tasas”, afirmó el secretario de Finanzas, Pablo Quirno.

La última licitación de la Secretaría de Finanzas ha mostrado un comportamiento dispar entre los instrumentos en pesos y aquellos vinculados al dólar. Según el análisis de Equilibra, todas las Lecap ofrecieron un “premio” en comparación con el mercado secundario, especialmente las de vencimientos más cercanos. Por ejemplo, la letra que vence el 29 de agosto pagó una tasa efectiva mensual del 4%, lo que representa 50 puntos básicos más que el 3,5% que se observaba en el mercado.

Otras letras también se colocaron con tasas superiores, entre 10 y 30 puntos básicos en comparación con el mercado secundario. Esta validación de tasas elevadas “refuerza el incentivo para permanecer en pesos”, según indicó Pedro Moreyra, director de Guardian Capital, y se alinea con la estrategia oficial de desincentivar la dolarización.

Moreyra añadió que el resultado de la licitación refleja una postura “cauta” por parte de los bancos, que aún recuerdan la tensión de la última licitación extraordinaria, donde se encontraron con escasa liquidez. “Esta vez optaron por retener parte de los fondos, anticipando el vencimiento de $11,5 billones del 31 de julio, lo que aliviará las necesidades de caja y podría permitir una baja moderada en las tasas desde agosto”, comentó a Infobae.

Desde Adcap Grupo Financiero han destacado que, al igual que en licitaciones anteriores, la demanda se ha concentrado en los títulos de menor plazo. La Lecap de menor plazo absorbió el 41% del total adjudicado, y las tres más cercanas ofrecieron una prima de entre 0,1 y 0,3 puntos porcentuales sobre el cierre anterior.

También se ha advertido que el mercado mostró escaso interés por los instrumentos atados al dólar, a pesar de que el Tesoro ofreció cuatro bonos dollar linked. Solo se logró colocar el equivalente a 42 millones de dólares del bono con vencimiento en diciembre de 2025, a una tasa efectiva anual del 5,5 por ciento.

En este sentido, Equilibra evaluó que el Gobierno había apostado a que una colocación sólida de bonos atados al tipo de cambio ayudaría a aliviar tensiones sobre la curva de futuros, algo que finalmente no se concretó. Además, recordaron que el perfil de vencimientos en pesos hacia adelante es “muy desafiante”: en agosto vencen 38 billones de pesos, equivalentes al 4,4% del PBI, y otros 38 billones se concentran entre septiembre y octubre.

Pedro Siaba Serrate, economista jefe de Portfolio Personal Inversiones (PPI), consideró que el nivel de rollover (renovación) fue “un poco más elevado” de lo que esperaban, lo que sugiere que el sistema bancario necesita menos liquidez que antes de la eliminación de las Lefi. En sus palabras, “da la sensación de que prefirieron mantener la tasa más alta y evitar volcar más liquidez al sistema”.

Por último, desde Adcap advirtieron que, aunque el Banco Central ha implementado herramientas para contener las tasas, aún no existe un “marco institucional” que impida correcciones abruptas a la baja. Este riesgo se vuelve más evidente en escenarios de sobredemanda como el actual. A pesar del rollover incompleto, algunos analistas podrían interpretar el resultado como positivo, alineado con la idea del “punto Anker” (la explicación sobre por qué es positivo para la economía que no se renueven todos los vencimientos de deuda del Tesoro) y en un contexto de aparente aumento en la demanda de dinero.

Federico Machado, economista del Observatorio de Políticas para la Economía Nacional, consideró que el resultado de la licitación refleja “una clara demanda de liquidez que el Gobierno no quiso convalidar”, en un contexto en el que el oficialismo busca evitar que el tipo de cambio supere los 1.300 pesos, según opinó en diálogo con Infobae. Además, señaló que era esperable un rollover parcial, dado que “con los nuevos requisitos de encajes, las entidades iban a necesitar pesos para cumplirlos”. A esto se suma una dinámica ya observada de “mayor demanda de liquidez”, lo que explica, a su entender, la fuerte volatilidad en las tasas.

Machado agregó que el Tesoro terminó absorbiendo casi todo lo que se le ofreció, “pero pagando tasas muy altas”. Según afirmó, “es una tasa real muy dañina para la economía, especialmente para las empresas, porque repercute directamente sobre el crédito que utilizan para el capital de trabajo”. A su vez, alertó sobre el impacto fiscal, ya que “se van a gastar recursos en el pago de intereses o se generará una bola de vencimientos que crecerá muy por encima de la inflación”. A su juicio, el resultado exhibió la tensión entre “un Gobierno que no quiere que circulen más pesos y un sistema financiero que sí los quiere, por eso exige tasas más altas”. Por último, adelantó que es probable que en las licitaciones del mes que viene se mantenga esta dinámica.

Respecto al impacto en la economía real, el aumento en la tasa de interés ha comenzado a ser una señal de alerta para diversas consultoras. Orlando J. Ferreres advirtió sobre señales de enfriamiento económico a pesar del repunte de junio, que estimó en 0,7% mensual. El informe sostuvo que “en una mirada más amplia vemos una desaceleración en la expansión de la actividad y una mayor heterogeneidad entre los sectores”.

Para el corto plazo, se señala un aumento del riesgo de freno en la actividad, atribuido a dos factores: “El posible empantanamiento en la recuperación de los ingresos de las familias”, por un lado, y una política monetaria que prioriza “el combate a la inflación por sobre la actividad”, lo que se traduce en tasas “más altas y volátiles”.

Keyword: tasas de interés altas y vencimientos de deuda en agosto 2025

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