Expectativas del mercado ante un día clave
El mercado local se encuentra en un Súper Miércoles marcado por dos eventos cruciales: una mega licitación de deuda en pesos que enfrenta vencimientos cercanos a los $15 billones y la publicación del dato de inflación de julio. La combinación de estos factores ha captado la atención de inversores, bancos y autoridades económicas, quienes analizan su impacto inmediato sobre las tasas de interés, el dólar y la estabilidad financiera.
La Secretaría de Finanzas tiene como objetivo renovar la mayor parte posible de los vencimientos, al tiempo que busca disminuir la concentración de pagos a corto plazo. El dato de inflación, que será publicado por el INDEC más tarde, servirá como referencia adicional para definir la dirección de la política monetaria y fiscal, en un contexto donde el Gobierno intenta mantener la calma en el mercado cambiario y moderar el costo de financiamiento.
El Ministerio de Economía enfrenta compromisos inmediatos por casi $15 billones en esta primera licitación de agosto, dentro de un total mensual de vencimientos en pesos que asciende a aproximadamente $23 billones. La estrategia oficial busca cubrir estos pagos y, simultáneamente, limitar la exposición a plazos cortos.
Según Wise Capital, la Secretaría de Finanzas ha establecido que “no más del 50% se concentre en instrumentos con vencimiento inferior a un mes”. Para ello, se ha fijado un límite de $3 billones para la Lecap que vence el 12 de septiembre y de $4 billones para la que vence el 30 de septiembre, lo que obliga a que el resto de los fondos se coloque en instrumentos con vencimientos entre octubre y febrero.
Comparado con la licitación anterior, el esquema presenta modificaciones: no se emitirán Lecaps con vencimiento el 29 de agosto ni Boncaps al 17 de octubre, pero se incorpora una Lecap al 10 de noviembre. Además, se reintroducen bonos dollar-linked con plazo al 15 de febrero de 2026, en un contexto donde los precios de dólar futuro para esa fecha superan el techo de la banda cambiaria, lo que puede interpretarse como una falta de confianza en el esquema o como un compromiso del Gobierno dispuesto a pagar rendimientos extraordinarios para convencer al mercado.
La oferta se complementa con tres bonos Tamar con vencimientos en noviembre, enero y febrero, que ajustan por la tasa mayorista activa de Argentina y ofrecen cobertura frente a posibles subidas de tasas. Este instrumento busca canalizar parte de la demanda hacia plazos más largos y reforzar la estrategia de diversificación de vencimientos.
Qué espera el mercado de la licitación de hoy
En la mesa de operaciones de un banco, se estima que el Tesoro podría renovar como máximo el 80% de los vencimientos, e incluso menos. Se indica que “arriba de ese porcentaje debería ser una buena noticia para el Gobierno y tasas altas hasta fin de mes”. Un resultado muy inferior podría presionar a la baja los rendimientos, aunque no está claro si el Ejecutivo se sentiría cómodo con ese escenario. En cuanto a las tasas esperadas, se anticipa que serán las del mercado secundario.
Justina Gedikian, de Cohen Aliados Financieros, señaló que “probablemente el Tesoro no llegue a rollear el 100% de sus vencimientos”, recordando que en la última licitación el ratio fue de 76%, convalidando una tasa promedio del 4% mensual efectiva y por encima de la curva de mercado. Advirtió que la menor liquidez de los bancos, acentuada por la suba de encajes en agosto, podría limitar la demanda de los títulos y la preferencia por el dinero líquido. Explicó que la estrategia de fijar montos máximos en los plazos más cortos y ofrecer instrumentos más largos buscaba moderar tasas en el tramo corto y canalizar parte de la demanda hacia plazos extendidos, especialmente si los tenedores del S15G5 aceptaban postergar vencimientos después de las elecciones.
Belisario Álvarez de Toledo, de True Grit, afirmó creer “que van a quedar pesos en la calle pero la inclusión de los Tamar va a ayudar a que el rollover sea razonable”. Añadió que no veía tanta presión en el mercado cambiario por los pesos que quedaran sueltos, ya que inversores extranjeros venían sumando bonos en pesos y actuaban como contrapeso a la inyección de dinero.
Martín Przybylski, de One618, expresó: “Calculo que va a haber un rollover menor al 100% pero no tanto, algo que es bueno”. Resaltó que “cuanto más alarguen duration, mejor“.
El BCRA abre una ventanilla de pases activos
En los últimos días, circuló la versión de que el Banco Central habilitaría una ventanilla de liquidez para bancos, medida que finalmente se oficializó. Este esquema permite operaciones de pase activo con títulos del Tesoro de más de 60 días de plazo adquiridos en licitación primaria, a una tasa equivalente al promedio ponderado de la rueda REPO más 2 puntos porcentuales.
Según se ha informado, la intención oficial de este mecanismo es permitir a los bancos cumplir con las recientemente endurecidas normas de encajes sin necesidad de vender títulos. Así, con estos préstamos a un día y limitados según el patrimonio de los bancos, se busca evitar inyecciones aún mayores de pesos al sistema.
Outlier había señalado que, de concretarse, la medida cumpliría dos funciones: “la primera es ofrecer la liquidez que el mercado pide hace tiempo y que apunta a reconstruir el canal que existía entre el pase activo y las LEFI y funcione como estabilizador de la tasa corta, y la segunda es facilitar el estiramiento de duration en la licitación de hoy”. La operatoria finalmente implementada responde a este planteo, al ofrecer liquidez con títulos elegibles previamente definidos y condiciones de tasa ligadas a la rueda REPO.
Un mes después del desarme de las LEFI, el Tesoro pasó de pagar 29% para financiarse a un año a una tasa que se ubica entre el 50% y el 60%. Con estas tasas, el Gobierno logró mantener la tranquilidad cambiaria en un período en el que el dólar oficial subió alrededor de 4,5%, superando
