Las ultimas decisiones de la Reserva Federal y del Departamento del Tesoro de Estados Unidos volvieron a encender las alarmas en los mercados financieros globales. La combinacion de una postura poco clara por parte del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, y una intervencion cambiaria coordinada con Japon autorizada por el secretario del Tesoro, Scott Bessent, reavivo el debate en torno al llamado “debasement trade”: la estrategia de desprenderse de la deuda soberana norteamericana ante la perdida de confianza en su rol como activo refugio.
El “debasement trade” vuelve a cobrar fuerza
Desde el denominado “Liberation Day” del 2 de abril de 2025, cuando la administracion Trump anuncio una escalada arancelaria sin precedentes, comenzo a circular entre inversores institucionales la idea de que los bonos de EEUU habian dejado de ser el activo mas seguro del mundo. La guerra comercial impulsada desde Washington genero una volatilidad inusual en la deuda soberana estadounidense que, lejos de calmarse, se profundizo en los ultimos meses.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 anos se ubica actualmente en torno al 5,19%, con un incremento de 25 puntos basicos desde fines de junio, y alcanzo en el mes anterior su nivel mas alto desde 2007. Este movimiento no paso desapercibido para los analistas, quienes se apresuraron a identificar sus causas y consecuencias.
Desde el Centro Schwab de Investigacion Financiera senalaron que los rendimientos pueden subir tanto por preocupaciones inflacionarias como por fortaleza economica, y que el repunte reciente presenta aspectos tanto alcistas como bajistas. Reconocieron ademas que el tono mas moderado de la Reserva Federal genero inquietud adicional en el mercado de bonos, aunque aclararon que los datos de empleo y del sector manufacturero se mantuvieron en terreno positivo.
El doble movimiento que preocupa a los mercados
Lo que mas llamo la atencion de los analistas fue el comportamiento divergente del dolar y los rendimientos de los bonos de EEUU. En condiciones normales, tasas mas altas atraen capitales del exterior y fortalecen la moneda. Sin embargo, en el periodo analizado, el indice dolar se debilito un 1% frente a la mayoria de las monedas del G-10 mientras los rendimientos subieron.
Desde Portfolio Personal Inversores (PPI) explicaron que ese movimiento en direcciones opuestas sugiere que el mercado no esta comprando Treasuries por su rendimiento, sino que esta exigiendo mas compensacion por riesgo. En otras palabras: los inversores perciben un riesgo mayor en la deuda soberana norteamericana y reclaman un premio adicional para mantenerla en cartera.
Las dudas sobre Kevin Warsh y la politica monetaria
Uno de los factores centrales que alimentaron el debate fue la postura del nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh. Su preferencia por una comunicacion minima y su negativa a ofrecer orientacion prospectiva —lo que en el mercado se conoce como “forward guidance”— generaron dudas sobre la estrategia antiinflacionaria del banco central.
A esto se sumaron reportes de la prensa norteamericana que revelaron que el presidente Donald Trump mantuvo conversaciones frecuentes con Warsh desde que asumio la conduccion de la Fed, un nivel de contacto que se aparta del precedente reciente, aunque sin indicios de que se hayan discutido las tasas de interes directamente.
Presion sobre las tasas desde multiples frentes
El analista Felipe Barragán, de Pepperstone, identifico varios factores que presionan al alza las tasas de cara a la reunion de la Fed prevista para el 17 de septiembre. En primer lugar, Warsh estaria dispuesto a subir tasas si los datos de inflacion resultan elevados. En segundo lugar, varios gobernadores de la Fed reiteraron su disposicion a endurecer la politica monetaria si la inflacion no cede, lo que mantiene el sesgo restrictivo bien anclado en las expectativas del mercado.
A estos elementos se suma la masiva emision de deuda corporativa de Alphabet, la empresa matriz de Google, que presiona adicionalmente las tasas al ampliar la oferta de papeles de renta fija disponibles en el mercado.
La intervencion del Tesoro en Japon y su impacto en los bonos de EEUU
El segundo factor que agito los mercados fue la intervencion cambiaria coordinada entre Estados Unidos y Japon sobre el yen, una operacion que no se habia visto en casi tres decadas. Scott Bessent autorizo al Tesoro a vender euros para comprar moneda japonesa, una decision que, si bien fue presentada como una simple reasignacion de reservas, envio una senal de debilidad al mercado del dolar.
Bessent defendio la decision publicamente, asegurando que haria “lo que sea necesario” para apoyar a Japon. Sin embargo, desde PPI advirtieron que, aunque la operacion fue disenada para no afectar directamente el mercado de bonos de EEUU, la senal resultante fue negativa para el dolar.
El rol del Banco de Japon en el tablero global
Barragán senalo que, si bien el yen se estabilizo en las ultimas ruedas, el diferencial de tasas con Estados Unidos sigue limitando la posibilidad de una apreciacion sostenida sin nuevas acciones oficiales o un cambio mas profundo en la politica monetaria japonesa. Por su parte, desde el banco ING argumentaron que si la Fed mantuviera su politica sin cambios, se crearia un terreno mas propicio para una nueva intervencion sobre el yen, y que una eventual suba de tasas por parte del Banco de Japon en septiembre podria ser la contrapartida a la participacion de EEUU en la intervencion cambiaria.
Un escenario de mayor incertidumbre para los inversores
El conjunto de estas senales configura un panorama de mayor incertidumbre para quienes invierten en bonos de EEUU. La combinacion de una Fed con comunicacion opaca, presiones inflacionarias latentes, intervencion cambiaria inusual y una guerra comercial que no termina de resolverse mantiene vivo el debate sobre si la deuda soberana norteamericana puede seguir siendo considerada el activo libre de riesgo por excelencia. Los mercados, por ahora, parecen exigir mas pruebas antes de responder afirmativamente.
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