Lecciones de la primera subasta y estrategias para el AO28
Este lunes se llevará a cabo la segunda subasta de bonos en dólares, un paso crucial en el plan del Ministerio de Economía para reunir USD 200 millones y extender el perfil de vencimientos. Esta operación se realiza tras la primera subasta, efectuada el viernes pasado, que evidenció un notable contraste en la demanda entre el bono que vence durante el mandato de Javier Milei y el nuevo, que se extiende hasta octubre de 2028.
En la primera ronda, el Gobierno emitió dos bonos: el AO27, con vencimiento en octubre de 2027, y el AO28, que extiende el plazo hasta octubre de 2028. Los resultados mostraron un claro apetito de los inversores por plazos más cortos y una mayor cautela hacia los instrumentos que vencen bajo la próxima administración, cuya continuidad aún no está garantizada por el mercado.
Luis Caputo, el ministro de Economía, presentó los datos oficiales de la subasta. En ambos casos, el monto a colocar era de USD 150 millones. El AO27 recibió ofertas por USD 466 millones y validó una tasa nominal anual (TNA) de 5,02%, mientras que el AO28 sumó USD 226 millones con una TNA de 8,5%. Caputo también detalló los diferenciales de riesgo país: 117 puntos básicos para el bono a 2027 y 460 puntos básicos para el título a 2028. Además, calculó una tasa forward bajo un escenario de alternancia política, que alcanzó 14,09% TNA.
La estrategia para volver atractivo al Bonar 2028
La estrategia del equipo económico combinó la necesidad de obtener dólares frescos con el objetivo de descomprimir los voluminosos vencimientos previstos para el año próximo, especialmente en julio. La creación del AO28 y el diseño de esta subasta funcionaron como un test para medir hasta qué punto el mercado local está dispuesto a asumir riesgos en dólares a plazos más largos, en un contexto de incertidumbre electoral y presión financiera. Además, se busca exponer que el “riesgo kuka” sigue presente.
Curiosamente, Caputo había afirmado en un foro en Mendoza que el “riesgo kuka” no existe, asegurando que hay cero posibilidad de que el kirchnerismo regrese al poder. Desde la consultora Invecq, se destacó que la incorporación del AO28, que replica la estructura del AO27 pero extiende el vencimiento a octubre de 2028, es una novedad importante. Esta emisión, estructurada en dos tramos —el primero por USD 150 millones y el segundo por USD 100 millones—, permite evaluar la capacidad del Tesoro para financiarse en el mercado local en dólares a plazos más largos, cuando el año que viene los compromisos suman más de USD 20.000 millones.
Antes de conocer los resultados de la licitación, en Invecq se anticipaba que el AO28 validaría una tasa superior a la del AO27 debido a la prima por riesgo electoral, alineada con la curva de Bonares y Globales de mediano plazo. Así, el Gobierno busca ampliar la curva de vencimientos y evitar la acumulación de compromisos en 2027.
Una innovación relevante de la licitación fue la decisión de fijar un precio máximo para el AO27 en USD 1.015,33, equivalente a un piso de tasa cercano al 5,0%. Esta medida busca evitar una compresión excesiva de rendimientos y ordenar la demanda entre ambos instrumentos. Según Invecq, al establecer un piso de tasa en el AO27, se limita la competencia por precio en ese bono y se incentiva a los inversores a migrar parcialmente hacia el AO28, facilitando así la extensión de duration.
El análisis de la demanda mostró diferencias significativas entre ambos títulos. El economista Alejandro Giacoia de EconViews señaló que el monto ofrecido por el mercado para el bono de 2027 fue el doble que para el de 2028, lo que indica una mayor demanda por el que vence dentro de la administración de Milei. La tasa de corte validada para el AO28 se ubicó en 8,5%, significativamente más alta que la del AO27, lo que sugiere que el mercado percibe un riesgo político elevado.
La decisión del Gobierno de ofrecer un bono con vencimiento más allá del actual mandato fue interpretada como un paso necesario para evitar la concentración de vencimientos en 2027. La estrategia oficial se centra en diversificar los plazos y captar dólares frescos, en un contexto de elevado riesgo país y desafíos de financiamiento.
La demanda total registrada en la primera subasta reflejó el apetito inversor por títulos en dólares con plazos cortos y tasas moderadas, pero también la disposición de una parte del mercado a aceptar tasas más altas como compensación por el riesgo político. El diferencial de tasas y el volumen adjudicado evidencian la sensibilidad del mercado a los factores electorales.
La segunda ronda de la licitación, que se celebrará mañana, buscará completar los USD 200 millones entre ambos bonos. La respuesta del mercado determinará la posibilidad de profundizar la estrategia de extensión de plazos y descomprimir los pagos del próximo año. El Ministerio de Economía, a través de estas colocaciones, intenta consolidar el acceso al financiamiento en moneda extranjera y gestionar los riesgos derivados de la concentración de vencimientos y la incertidumbre electoral.
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