El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, logro estabilizar el tramo largo de la curva de bonos estadounidense sin que se produjera el temido berrinche de los mercados, conocido en la jerga financiera como “tantrum”. Al mismo tiempo, Kevin Warsh, nuevo chairman de la Reserva Federal, recupero su imagen de halcon en el simposio de Jackson Hole, aunque dejo abierta la incognita sobre una posible suba de tasas en septiembre. El resultado fue una semana cargada de tension que, sin embargo, cerro con relativa calma en Wall Street.
Como Bessent contuvo a los bond vigilantes
La estrategia de Bessent no fue confrontar directamente a los llamados bond vigilantes, esos operadores del mercado que castigan con ventas masivas a los gobiernos que consideran fiscalmente irresponsables. Por el contrario, el secretario del Tesoro opto por una jugada de poder tipica de los grandes jugadores financieros: anuncio recompras de deuda por 14 mil millones de dolares y dejo caer, casi en un susurro, que de ser necesario podria utilizar el billon de dolares depositado en la cuenta general del Tesoro en la Reserva Federal.
El mensaje fue claro para quienes conocen el lenguaje de los mercados: rige el “whatever it takes”, la misma logica que Mario Draghi aplico cuando debio frenar la corrida contra el euro al frente del Banco Central Europeo. Y funciono. La tasa de los bonos a 30 anos bajo hasta 5,17% tras el discurso de Warsh en Jackson Hole, aunque cerro la semana en 5,21%. La tasa a 10 anos, la mas observada por los analistas, se mantuvo cerca de 4,75% sin animarse a escalar mas. Los vigilantes entendieron el mensaje y postergaron la pulseada.
Las recompras de deuda como herramienta de estabilizacion
El proximo miercoles, el Tesoro realizara la primera recompra efectiva de vieja deuda, en una subasta ampliada que pasara de 2 mil millones a 4 mil millones de dolares. En terminos absolutos, se trata de una gota en el oceano de la deuda publica estadounidense, que supera los 40 billones de dolares brutos. Pero el efecto psicologico es el que importa: Bessent demostro que sabe donde aprieta el zapato y que no dudara en usar todas las herramientas disponibles para mantener ordenada la curva de bonos en sus tramos mas largos.
La Fed, Warsh y la disputa por el tramo corto de la curva
Si Bessent se reservo el control del tramo largo, la pregunta que ronda los pasillos de Wall Street es quien domina el tramo corto, ese segmento que historicamente ha sido territorio exclusivo de la politica monetaria de la Reserva Federal. Con Jerome Powell fuera del centro de la escena, Kevin Warsh asumio la conduccion del banco central y trajo consigo cambios sustanciales en la forma de comunicar la politica monetaria.
Warsh elimino la forward guidance desde su primer dia, recorto la comunicacion publica y dejo a los mercados sin una brujula clara sobre la funcion de reaccion de la Fed. Desde marzo, los mercados han subido sistematicamente las tasas en todos los plazos, acumulando en torno a 75 puntos basicos de incremento. Tres presidentes de distritos de la Fed votaron en disidencia en la reunion de julio, abogando por una suba de tasas. Otros manifestaron acuerdo pero no tienen voto este ano. Los gobernadores, en su mayoria, guardan silencio.
La incognita de septiembre y el rol de Chris Waller
El mercado espera con atencion las declaraciones de Chris Waller previstas para el jueves, que podrian arrojar luz sobre el debate interno en la Fed. La pregunta de fondo es si la institucion subira tasas en septiembre o si optara por la cautela en un contexto geopolitico complejo. Warsh expreso su preferencia por escuchar el mensaje genuino de los mercados, libre de interferencias, pero los mercados llevan meses enviando una senal inequivoca: las tasas deben subir.
Trump, por su parte, siempre ha empujado en la direccion contraria, reclamando tasas mas bajas. Sin embargo, ni Powell antes ni Warsh ahora le han dado el gusto. La tension entre el ejecutivo y la Fed es un factor de fondo que agrega volatilidad potencial a cualquier movimiento en la curva de bonos, especialmente en un momento en que el Tesoro mismo necesita financiarse crecientemente en el tramo corto.
La dimension geopolitica: Iranyla calma en los mercados de energia
Bessent no solo tuvo que ordenar los mercados financieros durante la semana. Tambien debio gestionar la comunicacion de una nueva estrategia en la presion economica sobre Iran, bautizada internamente como Operacion Paria Economico. El objetivo declarado es el aislamiento total de Teheran, no solo en lo financiero sino tambien respecto de quienes colaboren en evadir las sanciones.
La lista negra presentada incluyo una sucursal emiratia del banco egipcio Misr, una gerente de una sucursal bancaria en Dubai y una pequeña empresa pantalla en Hong Kong. Los mercados reaccionaron con indiferencia. El precio del crudo cayo sensiblemente, el estrecho de Ormuz no dio senales de alarma y la ruta del dinero revelada por el Tesoro no altero el humor de los operadores. El riesgo principal para los bonos era una represalia irani que disparara los precios de la energia, pero ese escenario no se materializo.
Geopolitica y mercados: cuando la anecdota manda
Mientras los precios de la energia se mantengan en niveles razonables, la geopolitica funciona como ruido de fondo para los mercados financieros. La guerra en Ucrania, que cumplio seis meses sin festejos ni explosiones de mercado, es un ejemplo de esa logica. La vida financiera continua, la curva de bonos sigue siendo el mapa del territorio y quienes saben leerla llevan ventaja en la partida.
Un equilibrio fragil pero sostenido
El balance de la semana es positivo para Bessent y moderadamente neutro para Warsh. El primero demostro que puede contener a los vigilantes del mercado sin gastar municion real, solo con la amenaza creible de usarla. El segundo recupero credibilidad como halcon sin provocar una ruptura abrupta. La curva de bonos, que habia amenazado con descontrolarse, permanece bajo vigilancia estrecha. Pero el equilibrio es fragil: las recompras son pequenas, el billon en caja no es infinito y la Fed enfrenta una decision dificil en septiembre. La proxima semana, con las declaraciones de Waller y la primera subasta de recompra efectiva, pondra a prueba si este orden se sostiene o si los vigilantes vuelven a la carga.
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