El dólar ha sido un tema candente en la agenda económica del país. Esta semana, el presidente Javier Milei afirmó que tomará «todas las medidas necesarias para mantener el sistema de bandas», resaltando que este sistema es fundamental para la credibilidad macroeconómica.

Esta declaración ha llevado a muchos analistas a recordar a Guido Sandleris, quien fue presidente del Banco Central entre septiembre de 2018 y diciembre de 2019 y es considerado uno de los arquitectos del actual esquema de bandas cambiarias.

Desde la flexibilización del cepo cambiario en abril de este año y el apoyo del FMI, el Gobierno ha mostrado un interés renovado en evitar cualquier medida que pueda provocar devaluaciones abruptas, especialmente antes de las elecciones legislativas de octubre. Las especulaciones sobre posibles cambios en el esquema cambiario están en aumento, impulsadas por la falta de acumulación de reservas en el Banco Central y la disposición del Gobierno a implementar medidas drásticas, como el aumento de la tasa de interés.

Posible actualización del esquema cambiario

Varios funcionarios y exfuncionarios de la administración anterior sugieren que podría haber una actualización del esquema cambiario después de octubre, inspirada en el modelo de Sandleris pero ajustada al Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral (ITCRM). Este ajuste tiene como objetivo corregir el atraso cambiario y fortalecer la competitividad externa, además de cumplir con las exigencias del FMI sobre la acumulación de reservas.

Detalles del ajuste del dólar y la banda de Sandleris

El esquema actual, establecido en abril de 2025 por el ministro Luis Caputo, establece un piso de $1.000 y un techo de $1.400 para el dólar, con ajustes mensuales. Sin embargo, se está considerando la posibilidad de escalarlo a una banda actualizada al ITCRM, que podría reflejar un piso de $1.666 y un techo de $2.157, alineando los valores con la inflación acumulada y los tipos de cambio de los socios comerciales.

El modelo de Sandleris se caracterizaba por permitir que el tipo de cambio fluctuara dentro de límites establecidos, con intervenciones del Banco Central solo en los extremos. En sus últimas reflexiones, Sandleris advirtió que la efectividad de cualquier banda cambiaria depende de un equilibrio fiscal sólido y una política monetaria creíble.

El papel de Vladimir Werning en la sostenibilidad del esquema

El actual vicepresidente del BCRA, Vladimir Werning, ha enfatizado la importancia de la sostenibilidad del esquema. En un reciente congreso, explicó que el BCRA evita comprar dólares si el tipo de cambio no alcanza el piso de la banda, buscando así fortalecer la credibilidad del sistema. Esta flexibilidad, combinada con una política fiscal y monetaria restrictiva, podría ofrecer un ciclo de crecimiento sin desequilibrios externos significativos.

Werning también ha dejado claro que el Gobierno no está interviniendo en el tipo de cambio, lo que sugiere una intención de mantener las bandas como un pilar de su estrategia, con posibles ajustes después de las elecciones para alinear el tipo de cambio con niveles más competitivos.

Desafíos y expectativas futuras

A pesar de las intenciones del Gobierno, existe un temor subyacente a que el dólar alcance el techo de la banda actual. Esto podría estar condicionado por una cláusula no divulgada en el acuerdo con el FMI, que limitaría la venta de reservas para intervenciones directas. La estrategia de contención del dólar refleja un delicado equilibrio entre la promesa de Milei de defender el techo cambiario y las restricciones impuestas por el FMI.

El debate sobre el atraso cambiario, estimado entre un 20% y un 30% en términos reales, es central entre los economistas. Algunos advierten que el atraso podría comprometer la competitividad del sector exportador y limitar la acumulación de reservas. En este contexto, el FMI ha insistido en la necesidad de acumular reservas para asegurar la estabilidad cambiaria.

La presión por acumular reservas refuerza la hipótesis de una banda recalibrada después de octubre, que facilite intervenciones selectivas del BCRA para captar divisas sin desestabilizar el mercado.